贾玉宝
　　
　　11月21日，债市回购平均利率为3.843％，较上日上涨13.7个基点。其中，作为主力回购的7天回购利率3.980％，距4%不到1个基点了。
　　放之于一周时间观察，这一迅猛攀升之势尤为清晰。7天回购利率在20日、17日、16日、15日、14日分别为3.94%、3.826%、3.541%、3.685%、3.61%。如果再上溯至11月2日，7天回购利率的2.483％，则至今已经上涨了136个基点，上涨幅度为54.77%。
　　11月3日宣布的法定准备金率上调消息是影响回购利率攀升的重要一端。由于11月15日准备金率正式上调，机构对隔夜利率需求增加，推高了回购利率。一些机构对再次上调准备金率的担心也助长了这一攀升。
　　股市持续勃兴则是影响回购利率攀升的另一端。11月20日，沪指突破2000大关，成就了五年多来的历史新高，加之新股发行紧密，更使得资金加速聚集于股市。

　　回购利率攀升的背后是整个债市的下滑。与回购利率高企不相称的是，当前市场绝大部分债券收益率达不到4％，7天回购利率高于1年期央票利率118个基点，这一利率倒挂现象意味着债券市场投资收益尚不及回购成本。而那些习惯于“放大”操作和“回购养券”的机构投资者将面临短期投资亏损的巨大压力。
　　自此，一边是股市的神话；一边是债市的炼狱。说债市目前正遭遇炼狱，并不为过。11月21日，上证国债指数以111.51点开盘，中途呈现梯状下行，日终报收于111.46点，全天下挫0.05个基点。当天沪市国债全天成40只，其中25跌5平10涨。同日，全国银行间债券市场共发生交易672笔，债券交割全面减少，交割总额仅有1744.18亿元，较上日减少582.24亿元，减幅25.03％。短期资金紧缺在债券市场的不同角落全面显现。
　　受此影响，央行资金回笼力度骤减，除连续2月现金净投放外，央行11月21日在公开市场以价格招标方式贴现发行的1年期央票(86期)，先是减量至20亿元发行，再是招标利率在连续七周持平之后上涨了3个基点，参考收益率为2.8172%。这也是在当前回购利率和央票利率倒挂的情况下，给央票收益率的上升带来的动力。
　　但另一值得剖析的现象是，虽然现券市场多个品种价格下跌，却没有出现恐慌性的抛盘操作。或许目前回购利率的高位也只是暂时现象？