| 本报记者 李立 深圳报道
TCL的管理层终于等到了眉头舒展的一天。
4月7日，TCL集团(000100)公布了分拆TCL移动赴港上市的方案。此后几日，TCL股价阴跌不止。
 从整体上市到分拆上市，TCL城头变幻不足百日。
整体上市时的承诺？
现在，对投资者来说，究竟是分拆上市好还是整体上市更优，似乎暂难决断。
今年1月30日，TCL集团在深交所整体上市，被誉为“开创国内上市公司先河”，惹得国内的众多上市公司也纷纷效仿。
整体上市的茶还未凉，TCL又要分拆上市了，而且理由同样动人。
TCL集团董秘陈华明解释称，除了融资目的外，分拆上市还有多个目的其一是价值发现。成熟市场投资人都愿意购买业务清晰的股票，分拆能提升公司估值。第二，分拆有利于激励机制的建立。第三，能完善治理结构。移动单独上市后，它的信息披露更充分。第四，分拆业务对集团公司而言，有战略聚焦的作用，集团公司能腾出精力做别的事情。
整体上市的理由是“减少关联交易”，分拆上市的理由是“成熟市场”做法。听起来都振振有词。
4月7日，TCL集团发布公告对分拆上市作了解释：一是履行A股上市时的承诺，即选择合适的时机将目前由TCL国际持有的部分移动电话业务权益转由TCL集团直接或间接持有。二是顺应TCL集团与法国THOMSON公司合资的安排。三是做大、做强TCL移动电话业务的需要。
而有基金经理向本报记者表示：“当时(整体上市)问TCL方面，并没有说要分拆，招股书对此也完全标明。”对此，4月8日，李东生在深圳约见媒体时表示：当时的回答是“暂时不会”。
深圳一位基金经理透露，在TCL整体上市之后，基金已经开始大幅减持TCL集团的股票，当时的主要原因是“30倍的市盈率太高”。但无意中，基金还避免了分拆的利空。
据TCL有关人士透露，中金公司和摩根士丹利是此次TCL移动通信上市的保荐人，中金公司包揽了TCL的资本运作业务，从上次整体上市的成绩来看，此次分拆上市也应该有十足把握获得证监会的许可。
万明坚财富直逼李东生？
之前，TCL集团在国内整体上市，李东生、万明坚等高管层共41人都持有TCL集团股份，但由于国内的发起人股份并不能在二级市场上流通，这些股份只能是“纸上富贵”。
但现在，持有TCL移动的股份，将把上亿的纸上富贵变成真金白银，将真正把TCL的部分高管层塑造成为千万乃至亿万富翁。
TCL移动目前的股权状况为：TCL集团直接持有其36%的股权；TCL集团还通过其控股的TCL国际(1070)持有其40.8%股权，而间接持有其22%股权；此外，捷讯投资有限公司(以下简称捷讯)持有9%股权；美风有限公司(以下简称“美风”)持有其4.2%股权；齐福投资有限公司(以下简称“齐福”)持有10%的股权。
其中，齐福投资为TCL管理层控股的公司，由于该公司是一家注册于海外的BVI公司，目前还无法确知其中的持股状况。
根据4月7日，TCL集团发布的公告，公告称，“董事万明坚通过齐福投资有限公司持有惠州TCL移动有限公司的权益，作为关联方回避了表决。”这表明万明坚是齐福的股东之一。由于李东生是董事长，是当然的董事会成员，这次董事会决议只有董事万明坚一人因关联回避表决，这是否意味着李东生并不持有齐福的股份？
4月8日，记者就此向TCL集团董事会办公室咨询，办公室人员表示“齐福的股权情况现在不便透露”。但TCL移动内部人士告诉记者，齐福是去年5月高管层在海外注册的公司，数十人的高管层都有参股，万明坚占有相当股份。
根据TCL移动的上市安排，如果上市后公众股定为25%，那么齐福将占TCL移动9.47%的股权。TCL移动2003年净利润为8.1亿元人民币，如果以10倍IPO市盈率计算，TCL移动总市值将有80亿元，那么齐福拥有的市值约8亿元。香港《信报》更是将IPO市盈率估到14倍，如此，齐福团队市值将达11亿元。
而现在李东生虽然持有TCL集团1.4亿股，由于非流通，二级市场的股价与他无关，按每股净值1.4元计算，其1.4亿股也不超过2亿元。
如果万明坚拥有齐福其中的10%以上的股权，其身家将达亿元之巨。“TCL移动股价上涨的话，万明坚身家超过李东生亦有可能。”一位证券分析师认为。
更多的自由还是更多的考验？
TCL移动是近年来TCL的主要利润来源，近两年TCL手机的异军突起，也使掌管TCL移动的万明坚在TCL如一颗升起的明星，成为TCL知名度仅次于李东生的人物。
在TCL内部，将TCL移动分拆上市的计划由来已久。在去年，万明坚在一些场合曾向经销商透露移动的上市计划。但后来由于集团整体上市计划，万明坚曾一度予以否认。
整体上市之后，TCL坚决地将移动业务分拆上市，表明其非常看重移动业务，希望将其独立发展成为集团利润支柱。
但随着手机门槛的降低，各类品牌争相杀入，手机利润已经非常微薄。2003年年报显示，波导、TCL等国内移动通信企业的业绩均延续了去年以来的下滑趋势。
由于价格下降使毛利空间受到挤压，TCL手机毛利率由去年的27.9%下降到20.7%，全年毛利19.6亿元，同比下降15.6%。TCL移动通信今年1到2月的手机销售量为156万部，同比下跌14%。手机销售价格今年1月大约下跌了20%-30%。
TCL去年的手机销售量增57%至980万部，但瑞银华宝估计今年仅仅能有12%的增幅，至1100万部。
“产业的过度竞争必定会摊薄平均利润，这是正常的生态现象。”万明坚认为这是产业发展的必然规律。“手机这个产业还没有做透，还有很多没有挖掘的‘金矿’，没必要转行吧。”
业内人士认为，TCL集团将手机业务、彩电业务、多媒体业务等分立，也有明晰公司结构、竞争发展的意图。进一步分析认为，TCL集团在国内整体上市募集的30亿元资金，以前传出的将用于并购手机厂商，可能会转由香港上市的TCL移动出资完成。
TCL移动的分家，对万明坚来说，究竟是获得更多的自由还是更多的考验？ | 
