出售核心业务股权,如果可以融集充足资金,助雷曼挺过难关,那么算得上“断臂自救”。但如果融资尚不足以完成自救,那么将危及公司生存,且即使幸存在盈利能力上也将元气大伤,无异于“饮鸩止渴”。

　　特约记者 郑博宏 上海报道

　　雷曼兄弟的雇员们忧心忡忡地走进位于纽约时代广场旁边的办公室。

　　这天是9月10日,他们所忧心的不只是裁员,还有这家158年历史的公司能否挺过所遭遇的最大一次危机。

　　当天,在纽约交易所开盘前,雷曼提前一周发布了第三财季的财务数据,并公布了其自救的主要方案。雷曼首席财务官IanLowitt在新闻发布会上乐观表示,“这些措施得以践行之后,在2009财年时雷曼将重新成为资产负债表干净亮眼的公司。”

　　但华尔街并不接受Lowitt的乐观态度。9月10日,雷曼股价虽较前日的狂泻有所缓解,但仍然继续下跌,收低6.93%,并拖累金融板块继续走低。市场对于雷曼39亿的亏损,以及远超预期的巨额资产减记并不满意,对其自救措施能否真正起到效果也持怀疑态度。

　　雷曼正试图“断臂自救”,表示有意出售其“明星”业务———投资管理部门NeubergerBerman,但市场忧虑在该公司股价暴跌急需资金纾困的情况下出售资产,恐将招致“趁火打劫”。对于融集新资金缓解压力作用不大,更会伤害公司未来的盈利能力。

　　到底是“断臂自救”还是“饮鸩止渴”?或许要等到交易尘埃落定才有结论。

　　主营业务尚健康


　　雷曼第三季财报录得高达56亿美元的资产净减记额,并报亏39亿美元,或每股5.92美元。这与此前分析师们对雷曼每股亏损2.8美元的普遍预期相去甚远。

　　受此影响,雷曼当日盘中下探至6.93美元,最终收报7.25美元,下跌6.93%。短短三天内,雷曼市值就缩水了55%。

　　受雷曼拖累,当日金融板块一片低迷。此前宣布将继续与雷曼进行交易的高盛、摩根士丹利和美林分别下跌了2.5%、3.6%和5.9%。而花旗、美国银行、大摩等主要金融股亦均收跌。

　　在10日公布财报的新闻发布会上,雷曼首席执行官Fuld和CFOLowitt均强调,着力减少抵押贷款及商业地产头寸是该公司重塑资产负债表的重要手段,以期降低市场对其巨额资产减记的反应。

　　曾在雷曼担任中层职务的徐建海认为,雷曼的困境主因在于其巨大的抵押贷款支持资产敞口,其他的业务其实是相当健康的。“雷曼CEO其实做了很多很好的事情”,徐建海表示,“他进入了商品期货业务,把股票业务变得比原来更加强壮了,还开展国际化,业务拓展到亚洲欧洲。”

　　财报显示8月31日结束的季度中,雷曼在各个业务板块中仅资本市场的固定收益业务录得亏损46亿美元,整个资本市场板块亏损41亿美元。而投行业务和投资管理业务均录得盈利。

　　雷曼在全球证券承销市场中排名第七,今年55次募股中承销了价值259亿美元的证券；在全球债券承销市场中排名第十三,占全球市场份额3.4%。其资产管理咨询业务在全球排名第八,其受理的业务涉及资产359亿美元,为世界市场的16.8%,在亚洲该业务领域更是排名第二。

　　亚洲等其他市场的业务已成为雷曼盈利的主力。财报显示,在过去的九个月中美国市场业务亏损10亿美元,而亚洲市场盈利达13.9亿美元,弥平了美国市场的亏损。

　　虽然财报结果远逊此前市场预期,但由于多数分析师做出预期时间较早,其实这一结果并未超出想象。美林分析师GuyMoszkowski在观察了雷曼最近的股价和交易消息之后便将原先每股亏损3.94美元的预期调整为每股6.50美元。

　　雷曼在资产减记达78亿美元远超预期的情况下亏损额尚能略优于每股6.50美元的最近预期,说明其他业务健康状况良好。

　　断臂自救需看买家脸色

　　“贝尔斯登倒掉的时候人们都在谈论谁是下一个,其实当时大家说的next就是块头差不多的雷曼。”建行国际部高级经理辛乔利说。

　　辛曾作为首席代表在华尔街工作多年。在他看来,贝尔斯登倒闭之后,投资者便一直对其展望负面,“雷曼一直处在倒闭和被收购的阴影之中”。

　　在录得1994年上市以来第二个季度亏损之后,市值仅剩53亿美元的雷曼急需提振投资者信心,方能避免步贝尔斯登后尘的命运。

　　为此,雷曼10日公布了一系列自救措施,表示将着力减少其抵押贷款支持资产和商业房地产相关头寸。第三季财报显示雷曼所持的住房抵押贷款支持资产敞口已减少了31%,还剩172亿美元。

　　雷曼CEOFuld也在新闻发布会上确认雷曼已与资产管理公司BlackRock就出售所持英国抵押贷款资产达成协议。他没有透露交易的价格、日期等具体信息,但表示交易将从资产负债表清理40亿美元的该类资产头寸。

　　更重要的是,雷曼还宣布将在2009年一季度前剥离其商业地产头寸约300亿美元,装入一家名为RealEstateInvestmentsGlobal(REIGlobal)的新公司。该公司将进行独立的运营,而雷曼股东仍然对该公司享有股东权利。“这就是‘好银行、坏银行’的老办法”,辛乔利介绍,这是在上世纪八九十年代兴起的一种资产处置策略。将不良资产装入“坏银行”,净化“好银行”的资产负债表从而轻装上阵,亦可以更好的吸引投资。“但‘好银行’要向‘坏银行’投入资金,雷曼就要向REIGlobal注入50亿至70亿美元的资本金,这样又需要出售部分投资管理业务来融资。”辛乔利认为这样只是转移了风险,并不能真正解决问题。NeubergerBerman被认为是雷曼各项业务中的“明珠”,而为了融资纾困,雷曼已表示正寻求出售该部门55%的股份。雷曼此前为该部门的估值为100亿美元,而资产管理公司Berstein分析师Hintz则作价60亿至70亿美元。

　　雷曼拒绝透露任何有关交易的具体信息,但表示这部分股份价格将不低于30亿美元。

　　一个月来已有KKR、BlackRock等一系列公司与雷曼传出可能交易的消息,但目前仍没有一个传言兑现。新近雷曼股价的暴跌更为雷曼资产转让增加了难度,如果急于融资不排除遭遇“趁火打劫”,而从雷曼“不低于30亿美元”的表态来看已经在估价上做出了一定让步。

　　但辛乔利认为雷曼尚有一定议价能力。一方面雷曼虽然市值缩水,但尚未到资本金不足的程度,目前其核心资本充足率达到11%。贝尔斯登在遭遇资金问题时,交易伙伴集体停止交易才导致了该公司的崩溃。而在SEC的压力下高盛、摩根士丹利、美林均表示将继续与雷曼交易,且雷曼有权在紧急时通过贴现窗口向美联储借钱纾困,因此雷曼不太可能遭遇贝尔斯登式的“突然死亡”。

　　出售核心业务的大部分股权,如果可以融集充足的资金,助雷曼挺过难关,那么算得上“断臂自救”。但如果融资尚不足以完成自救,那么将危及公司生存,且即使幸存在盈利能力上也将元气大伤,无异于“饮鸩止渴”。

　　结局到底是哪一种,还要看雷曼与潜在买家间的博弈了。

　　(特派记者吴晓鹏对本文亦有贡献)